导读：做金融的，把控风险不能靠外人，还得靠自家风控！
作者：风控Gung－Ho
企业进入资本市场，必然要跨过财务审计、信用评级这两道坎儿，因此会计师事务所和信用评级机构通常被称为资本市场的看门人。然而在融资人（甲方）面前，处于弱势地位的看门人（乙方）却是若即若离、若隐若现一般的存在。存在的即是合理的么？反正HR会计师事务所（下面简称：会所）、JGGD评级一直“合理的”招揽融资人“购买”审计报告、评级报告，仿佛与买口香糖没什么差别。
笔者作为风控，本应吃斋念佛，远离资本市场的风花雪月。无奈天雷滚滚，当下资方只有AA公开发债城投、国有控股上市公司才敢调戏。言归正传，请大家随老夫一起下山去降妖、伏魔吧：
降妖篇
（AA公开发债城投）
2019年，YPZZ评级发布对QR城投的跟踪评级报告，主体评级维持AA，展望维持稳定。报告中描述：公司污水处理业务由子公司污水厂运营；2015年污水厂与财政局续签了《城市污水处理合同》，约定污水处理费每吨7.89元；污水厂2018年处理污水1500万吨，获得污水费收入1亿元，毛利率80%。老夫读到这里，想起了当年一个和尚挑水喝的往事，不禁感慨万千：那时候，在河里挑水还不用付钱；没想到现在污水每吨7.89元，还不如喝二锅头划算；更夸张的是，污水处理业务毛利率达到80%，比茅台毛利率还高！
凡事总须研究，才会明白。2014年，国家财政部、发改委、住建部联合印发《污水处理费征收使用管理办法》（财税〔2014〕151号），规定：污水处理费是由排水单位和个人缴纳并专项用于城镇污水处理设施建设、运行和污泥处理处置的资金，属于政府非税收入，纳入地方政府性基金预算管理。征收标准按照覆盖污水处理设施正常运营和污泥处理处置成本并合理盈利的原则制定。使用公共供水的单位和个人，其污水处理费由城镇排水主管部门委托公共供水企业在收取水费时一并代征。征收的污水处理费不能保障城镇排水与污水处理设施正常运营的，地方财政应当给予补贴。缴入国库的污水处理费与地方财政补贴资金统筹使用，通过政府购买服务方式，向提供城镇排水与污水处理服务的单位支付服务费。
老夫又顺藤摸瓜，百度出了当地发改局关于水价的文件：2018年居民用水终端水价每吨4.6元（含污水处理费0.95元）；非居民每吨8元（含污水处理费1.4元）；特种行业每吨19元（含污水处理费1.4元）。现在你会发现，QR城投与财政局约定7.89元/吨的价格，不仅远超出终端水价所含的污水处理费（0.95-1.4元/吨），甚至远高于居民用水终端水价4.6元/吨——我实在忍不住要高歌一曲：这里的山路十八弯，这里的污水贵上天！面对如此荒唐的价格，能敢于毅然决然的写入公开评级报告，YPZZ的分析师看来是喝茅台长大的呀！
或许会有人问，这个7.89元/吨的价格，除了包含水费一并征收的污水处理费，可能还包含地方财政补贴吧？我们看一看当地的政府性基金预算收支表：2018年，政府基金预算污水处理费收入1500万，支出1400万。原来不但没有财政补贴，连收入的1500万都没花干净。
或许又有人问，污水厂2018年处理量1500万吨、处理费0.95-1.4元/吨，两者相乘得出年收入约1500万，正好等于政府基金预算污水处理费收入；我们总能确认1500万收入了吧？Oh，No！令人拍案惊奇的事又发生了：2017年某上市公司公告，将以TOT（转让—运营—移交）的方式，投资该污水厂PPP项目，包括污水厂的运营、管理、维护等。从当地财政2017年预算执行情况的报告获悉，该PPP项目已经移交。既然2017年QR城投已经转让了污水厂，那么2018年从哪儿来的污水处理收入？负责审计的MGX会所就凭着一份定价荒唐的合同确认了1个亿收入，并出具了标准无保留意见审计报告：QR城投2018年营业收入8亿元、净利润8000万元。就让老夫砍掉你那至少虚增1个亿的收入，晒一晒你那亏损超过2000万的尾巴！
特别提醒：城投下属的污水处理厂大都不是自己运营，有的采取委托运营的方式，有的通过特许经营转让经营权甚至全部资产。我们一定要擦亮双眼，落实污水处理的收费主体是谁、相关资产的所有权人又是谁。虽然一家日处理能力5-10万吨的污水厂年收入大概2000-5000万元，回款可能更是少的可怜，但被“包装”成一个1-2亿收入的经营性主体还是司空见惯的，对资金成本偏高的资方来说也可以接受的。但是我们仍要尽量避开那些空壳处理厂，并在心中默念：有点收入和资产总比啥也没有的强点儿吧。
伏魔篇
（国有控股上市公司）
深交所上市公司WYJS，集齐了大股东股份全部质押、债务逾期涉诉、董秘辞职、深交所频繁问询等多处硬伤。若不是国有控股背景，这是步002477后尘的节奏啊。它的年报会是什么样子呢？下面隆重有请HR会所出具标准无保留意见的审计报告：WYJS公司2018年营业收入50亿元，同比增长30%；净利润2亿元，同比增长80%；经营活动现金流量净额13亿元，同比增长500%。惊不惊喜，意不意外？亮瞎眼有没有！老夫偏不信邪，非要刨根问底扒一扒它的报表：
1、2018年末非受限活期存款1亿、定期存款11亿、结构性存款9亿，绝对的富二代啊！相对于借款敞口36亿，存款不算少了，咋混到当前2亿债务逾期的地步了呢？非受限定期与结构性存款20亿舍不得提前支取啊，还是忘了存在哪家银行了？不如我们帮002450找找122亿存款飞哪儿去了？
2、2018年筹资活动现金流量净额-7亿，公司回复深交所《问询函》说借款续贷较为困难。收入、利润、经营性现金流这么闪亮，还续贷困难，要不要考虑换个融资总监，或者向银监局举报银行无故抽贷、断贷？还真不能怪银行，看看自己公布的2018年前五大上下游客户名称吧：第一名、第二名、第三名、第四名、第五名！看到这么多响当当的名字，我还以为贵公司是涉密机构呢。凑巧的是，002450在人设崩塌前公布的2017年前五大上下游客户名称也是“第一名、第二名、第三名、第四名、第五名”，不愧是同一家会所做的审计啊！
3、上面讲的都是合并报表，合并后的数据容易混淆视听。下面我们拆下来看看：母公司年收入10亿元、净利润200万元；公司持股51%的ZH公司年收入22亿元、净利润1.5亿元；其他合并范围内的子公司大都亏损或是保本、微利。假设审计报告真实可靠，现在终于可以解释为啥富二代逾期了——因为真正有钱的是他领养的ZH公司！毕竟这个养子还有个持股49%的小妈，人家可不听什么“父债子还”的道理！我敢打赌：如果那20亿非受限定期与结构性存款没有逃离银河系，那大部分都躲在ZH公司的账户上涨利息呢。
特别提醒：合并报表虽然可以让我们掌握客户的整体财务状况，但也容易让人产生母公司就是整个集团的错觉。一旦母公司债务出现逾期，债权人无法直接查封子公司的账户与资产。因此，对于子公司较多的集团客户，找到承载核心业务或资产的公司，并把它拉入交易结构，是控制信用风险的关键。特别是对非全资子公司，更要做全方位的扫描，更要关注是否存在股份代持、无实际控制权的虚假并表。
结语：虽然吐槽了这么多，但也不能完全甩锅给会计师和分析师。做金融的，把控风险不能靠外人，还得靠自家风控！
注：以上素材均来自公开信息，名称、数据等敏感信息均为虚构，请勿对号入座或寻找对应企业。
